摘要

期货小知识：杠杆倍数是指合约价值与保证金之商。

期货小知识：期货交易的特点:(1)保证金制度。利用杠杆原理以小博大。(2)双向交易制度。可以买涨，可以抛空，涨跌都有获利的机会。(3)T+0的交易结算制度。当天可以多次买入或卖出。

　　近期蛋白市场波动较大，豆粕和菜粕均出现了底部反弹的情况。菜粕经过了市场炒作之后，我们看到了豆菜粕价差的快速缩小之后快速反弹。后期来看，豆菜粕价差还存在继续扩大的可能。

　　首先从供需方面来看，大豆和菜籽的供应其实都比较充裕，不管是从国外还是从国内来看。外盘大豆方面，短期内唯一可炒作的题材就是美国的天气，但是从天气预报上来看，未来 1-5 天南部平原、三角洲和东南地区降水良好，但中西部、中部平原和北部平原雨量略低。未来 6-10 天平原大部、中西部西部和南部雨量略低，南部平原以南、三角洲局部、中西部东部和东南地区雨量充足。

　　整体来看，天气方面问题并不大，今年美豆新作整体的产情还是良好。从进度上来看，美豆开花率51%，结荚率18%，均快于五年平均，优良率68%也好于去年同期水平。美盘净空压力还是很大，今年找低点的情况出现比较早，美豆预计反弹乏力，预计还是偏弱势的一个震荡走势。

　　国外现货方面，巴西贴水近月稳定，而远月榨利表现较好，油厂在买。国内方面，之前榨利表现良好的时候，3-6月份的船期买的太多，所以导致国内到港大。而8月份之后到港逐渐下降，短期内压力还是大。国内大豆和豆粕库存预计还是会继续上升。之前下跌的时候，期现货一起跌，基差并没有企稳，预计短期内基差还是会有压力，下游消费还是没有多好。豆粕盘面预计偏弱，没什么驱动，反弹不会很强。

　　菜系方面，今年经历了几次炒作，第一次是欧盟方面霜冻造成的产量下降，但是我们看到实际影响的产量可能仅有70-80万吨，第二次炒作是国产菜籽的减产，预计减产幅度在20-30%，但是以上的两次炒作均已经被市场消化完毕。第三次炒作就是最近加拿大天气偏旱，提供了一些利多的支撑，确实我们从天气预报上能看到加拿大天气的情况并不是很理想。

图：菜籽进口

　　数据来源：钢联、中粮期货研究院整理

　　而从供需上来看，国内菜籽一直都是充裕的，前六个月加在一起一共进口了242万吨，虽然同比去年上半年的337万吨还是减少了不少，但是菜粕的进口量相比于去年增加不少，上半年进口量达到143万吨，同比上升33.8%。从菜籽的压榨量来看，因为菜籽进口量不及去年，所以压榨量也不及去年，但是从最近几年来看也算是偏高的压榨量。因此，国内的菜粕库存虽然不算高，但是也并不低，而从消费端来看，在豆粕价格连续下跌之后，菜粕的性价比相比于豆粕来说出现了明显的下降，因此我们认为菜粕并不具备逼仓的基础。

图：菜籽库存

　　数据来源：钢联、中粮期货研究院整理

　　从豆菜粕价差来看，今年整体的走势还是偏强，也体现出了今年菜粕的供需相比豆粕来说可能更加宽松。价差直到六月底才开始一路下行，主要是豆粕价格相比菜粕来说更加弱势。近期菜粕带着豆粕一起上涨网络证劵杠杆平台，动力并不扎实。从后期来看，豆粕和菜粕都有压力，但一是相对来讲豆粕的压力已经在之前被充分预期，二是菜粕之前的逼仓炒作菜粕反弹较快，豆菜粕价差快速下行，价差存在低估。豆菜粕价差预计仍有走扩的空间，相比于单边操作可能更加稳妥。