发布日期：2024-10-17 22:28 点击次数：154
华安证券股份有限公司谭国超近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《24H1维持高增长，子公司发展态势蓬勃》，本报告对科伦药业给出买入评级，当前股价为30.66元。
科伦药业(002422)
主要观点：
事件
2024年8月29日，科伦药业发布2024年中期业绩报告，报告期内公司实现营业收入118.27亿元，同比+9.52%；归母净利润18.00亿元，同比+28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比+29.78%。单季度来看，公司2024Q2收入为56.08亿元，同比+8.66%；归母净利润为7.74亿元，同比+31.33%；扣非归母净利润为17.53亿元，同比+35.56%。
点评
费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固
2024年上半年，公司整体毛利率为53.83%，同比+0.55个百分点；期间费用率30.76%，同比-5.75个百分点；其中销售费用率16.22%，同比-4.08个百分点；管理费用率5.19%，同比+0.55个百分点；财务费用率0.23%，同比-1.31个百分点；研发费用率9.12%，同比+0.90个百分点；经营性现金流净额为25.33亿元，同比-25.82%。整体费用持续降低。
输液业务产品结构升级，部分终端受集采影响
2024年上半年，公司输液业务实现销售收入46.67亿元，同比下降7.15%；销量21.61亿瓶/袋，同比增长0.26%。总体销量上升但部分终端受基础输液带量价格采购影响，导致整体销售额出现了下滑。公司积极响应政策变化，坚持准入先行，积极参与国家及地方集采，推动重点产品的放量和主要产品市占率的提升。公司继续推进安全密闭式输液替代半密闭式输液进程，密闭式输液量占比提升3.11个百分点，输液产品的销售结构得到进一步优化。
抗生素需求增长持续受益，生产工艺改良量价齐升
今年上半年，公司抗生素中间体及原料药实现营业收入32.73亿元，同比增长38.09%。受益于抗生素中间体市场需求增长及公司生产工艺的提升致产量增加，公司主要产品实现了量价齐升。川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入9.32亿元，同比增长28.00%；头孢类中间体实现营业收入7.50亿元，同比增长42.70%；青霉素类中间体实现营业收入13.01亿元，同比增长33.24%。广西科伦生产工艺改进使得成本下降，头孢市场回暖，销售收入及利润同比增长显著。
科伦博泰开启商业化新纪元，持续输出新型ADC分子
创新研发子公司科伦博泰生物的多个产品顺利推进至NDA或Pre-NDA阶段，并即将进入研发型biotech向商业化biopharma过渡重要阶段。公司核心产品sac-TMT(佳泰莱)、A166(舒泰莱)以及主要产品A167(科泰莱)、A140(达泰莱)将陆续于中国获批上市。基于此，公司积极组建商业化团队，内部积极构建自身基于中国本土的综合性组织架构，并依托默沙东的海外及全球化运营优势，为成长为全球化的创新药企铺上奠基石。
报告期内子公司已收到默沙东就多条合作管线总额为9000万美元的里程碑付款，并且其新型双抗SKB571由默沙东宣布行使独家选择权，双方再次扩大合作范围。SKB571是一款新型双抗ADC，主要针对肺癌、消化道肿瘤等多种实体瘤，在临床前的PDX和食蟹猴模型中展现了良好的抗肿瘤效果及安全性，子公司将于近期递交该产品的IND申请。
投资建议
我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.42/36.24/40.71亿元，分别同比增长23.8%/19.1%/12.3%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险
随着药明合联在去年11月完成上市，目前“药明系”旗下已拥有四家“嫡系”上市公司。纵观其资本运作历程，在药明康德从美股退市后的5年间，先后完成了药明生物港股上市、药明康德“A+H”两地上市和药明巨诺港股上市。于前不久上市的药明合联从分拆到独立上市更是仅用时4个月，募资38亿港元，市值320亿港元，也是2023年港股医药股最大IPO。据媒体报道粗略统计，药明系直接融资或达600亿元。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋周豫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.2%，其预测2024年度归属净利润为盈利29.04亿，根据现价换算的预测PE为16.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为46.5。
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